富煌钢构(002743.CN)

富煌钢构:经营优化助力业绩反转,转型升级值得期待

时间:16-03-15 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

首次覆盖给予“增持”评级:预计公司15年-17年净利润为0.3亿/1.10亿/1.65亿,对应增速-23%/267%/50%;考虑增发摊薄后,对应PE分别为138X/38X/25X。富煌钢构(002743)市值小、增长快且存在超预期的可能,未来积极开拓第二主业存在转型想象空间,理应享受高于行业平均的估值,给予2016年估值44X,对应目标价格29元,首次覆盖给予“增持”评级。

核心假设:今年PPP新签30亿以上;PPP项目净利率达到4%-6%;17年投产后能满负荷运转;定增顺利过会。

有别于大众的认识:(1)享受上市红利,业绩反转确定性强的高增长标的。市场普遍预期钢结构行业景气度下行,作为传统的钢结构企业订单会持续下滑,但是我们判断公司2016可以实现业绩反转并出现高速增长,主要原因是:1)上市后品牌、资金实力增强,公司2015年完成上市,开始享受上市红利。尤其是2015年下半年公司加强营销,新签订单出现大幅增长,2016年前两月势头延续,分析预测16年全年结算的收入将超过20亿元。2)抓住PPP发展机遇,全年有望有不错斩获。公司15年引入原中国城建管理团队,今年设立富煌城市发展建设投资有限公司,作为PPP项目运作平台。15年底签订合同金额8个亿的宁夏生态纺织产业示范园区PPP项目,今年有望确认大部分收入且净利率高于传统业务。未来将通过引入产业投资基金,结构化的融资方式,大幅减少自有资金的投入,实现轻资产获取工程收益和投资收益。市场担心公司承接PPP项目的持续性,我们认为公司PPP团队投融资经验丰富,在四川、安徽等地拥有丰富的项目储备资源,未来PPP项目有望持续落地。3)由于公司上市前体量小,融资成本高(毛利率和精工钢构接近,但是财务费用率高出近4个百分点),今年定增完成后可以使用流动资金和发债偿还部分高成本资金,节省财务费用。4)公司定增募投项目为12万吨重钢生产线和高端木门生产线,达产后有望增加收入11亿元以上。(2)次新、小市值,增发倒挂,公司诉求强。公司15年初上市,当前市值仅28亿,公司拟募集资金11.2亿元,发行底价24.62,高于当前股价。(3)钢结构产业受益建筑产业现代化发展。15年以来中央和地方极为重视建筑产业现代化发展,后续《建筑产业现代化发展纲要》及相关补贴政策有望出台,钢结构建筑在政府工程、办公楼、住宅的使用比例有望提升,公司募投项目12万吨重钢生产线,17年达产后有望维持高负荷运转。(4)发展第二主业,实现业务升级值得期待。公司希望选择轻资产,高科技,前景好的行业作为第二主业,重点关注和主业能有协同,现有资源可以承接的如智能制造,无人机,机器人等领域。公司是完全职业经理人的管理体系,体制灵活,激励充分,双主业齐头并进的发展值得期待。

股价表现的催化剂:获取大单,业务转型升级取得突破,业绩超预期等。

核心假设的风险:PPP项目进展不顺利,定增不过会,募投项目不达预期