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富煌钢构:六问富煌钢构

发布时间:2016-03-06    研究机构:招商证券

我们总结了投资者对富煌钢构(002743)比较关心的几个问题,在这里做统一回答:

1、16年业绩高增长,具体业务如何拆分?

公司公布了15年业绩快报,营收为15.27亿元,下滑16.79%,净利为0.30亿元,下滑22.21%,净利下滑主要是因为坏账准备计提增加,若剔除坏账准备计提增加部分,预计净利与去年相当,甚至略有增长;分业务看,我们估计15年钢结构业务营收规模约为13.42亿元,门窗业务与去年相当。

而对于16年公司业绩大幅反转,我们认为是因为1)预计政府不作为现象今年会有改观,并且从15年底开始,国家多次提到大力发展钢结构建筑,宏观层面,公司会迎来良好的竞争环境;2)大力发展PPP,公司引入专业团队,在接项目、解决投融资等方面有丰富经验,在前期PPP体量不大的前提下,我们有理由相信公司能做好;3)定增资金到位后,财务费用预计能够节省1000-1500万。

对于16年公司的营收和净利规模,我们分钢结构传统业务、门窗业务以及PPP业务进行拆分,同时分别从保守、中性、乐观三种情况进行估算:1)钢结构传统业务方面,公司订单充足,同时对标精工钢构,我们保守估计16年增速为5%,中性为10%,乐观为15%;2)门窗业务方面,满负荷运营,且新增生产线16年底才投入生产,对16年营收影响小,故我们假设16年门窗业务无增长;3)PPP业务是16年的亮点,根据时间进度宁夏8个亿项目16年可完工2 /3,预计能够确认6个亿收入,同时公司目前仍在积极洽谈一些大型PPP项目,故我们假设16年保守、中性、乐观的收入规模分别为7、8.5、10亿;费用方面,定增资金到位后,置换银行贷款财务费用能够节省,我们假设能够节省1000、1250、1500万,其余费用、营业外收支基本不变。综合来看,我们预计16年营收为23-27亿之间,净利为1.1-2.4亿之间。

2、16年毛利率、净利率为什么会提高?

16年公司毛利率和净利率的提高主要是因为占比较大的宁夏项目毛利率较高,传统钢结构业务的项目结算价基本在各地建材指导价基础上下浮10%,而宁夏项目结算价即为当地建造成本的指导价,因此可以增加约10%的毛利率。但后续PPP项目造价能够沿用这种模式签约,有待验证。

3、主业增长的持续性如何?

展望17年甚至更远,公司计划主业营收规模做到40-50亿,除了PPP项目的持续推进外,门窗业务可能是爆发点,16年新增门窗智能化生产线建成投产后,产能扩充6倍,达23万樘,同时恒大、阳光100等开发商是主要客户,但目前恒大业务占比小,公司门窗业务定位高档住宅,未来有望提升大客户占比。我们认为,此次定增扩充产能,也从侧面印证了公司对主业高增长的信心。 4、定增到位后,财务费用能节省多少?

公司定增方案中,9.17亿用于2条智能化生产线建设,0.55亿用于木门渠道营销体系建设,1.50亿用于补充流动资金。募集资金虽没有到位,但两条智能化生产线建设已经开工,生产线前期投入+补流资金+营销体系建设约为3-4亿元,这部分钱可用于偿还银行贷款,改善财务状况,按7%的贷款利率和年中偿还计算,预计节约财务费用1000-1500万。

5、公司目前资金情况能否支持项目落地?预计公司全年在手资金4亿元左右,按10%的垫资比例来看,能够撬动40亿的项目;对于未来PPP项目,公司将按PPP项目运作模式成立项目公司,公司持有少数股权,由项目公司负责PPP项目融资,实现轻资产运作。

6、转型方向是什么?是否坚决?公司确定做第二主业,转型坚决,集团旗下有水产、智慧交通、地产、金融等业务板块,可见公司管理层眼界宽、布局广,前瞻性强;未来转型方向确定,公司将加速落地,市值空间有望打开。

7、风险提示:宏观经济持续下滑,施工进度不及预期,转型不及预期

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