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富煌钢构:着力发展PPP,16年主营业绩是靓点

发布时间:2016-02-18    研究机构:招商证券

事件:

我们近期与公司进行了多次交流。

点评:

1、以重钢为主的钢结构设计、制造和安装一体化企业

公司专业从事钢结构产品设计、制造和安装,目前形成了以重型钢结构为主导,重型建筑钢结构和重型特种钢系列化发展的经营格局。2014年重钢结构业务营收占比达到45%;轻钢结构业务2014年营收占比为28%;钢结构土建和门窗业务,占比分别为17%和10%。公司的主要业务还是集中在公司大本营华东地区,2010年营收占比达66%,但近几年公司区域业务发展变得更为均衡,2014年华东地区营收占比为47%,中南、西南、东北地区营收贡献增加,三地营收占比分别为18%、14%和13%。

2、上市前营收增速持续下降,但公司积极变革,16年业绩将大幅好转

受困于宏观经济低迷,公司原材料钢价下跌,近几年公司营收同比增速在不断下降,并在2014年出现负增长。但我们预计16年公司业绩将会大幅好转,基于以下几点:1)公司着力发展PPP项目,并成立专门的城投公司,主要团队成员来自香港财纳资本,中国建筑等知名企业,具备完整的人才储备和技术储备,未来将更方便开拓PPP市场,同时积极创新PPP项目轻资产模式,赚取多方面利润,目前,公司已获取8亿元的PPP项目,在PPP项目路上迈出坚实一步;2)增发募投项目2016年下半年有望投产,提升67%的现有钢结构产能,同时每年新增20万樘木门产能,有效缓解产能不足对于公司市场拓展的约束,目前木门业务营收占比在10%左右,木门业务将贡献更多收入,未来也有望作为新的利润增长极;3)上市凸显品牌效应,增强订单获取能力,提升单个订单规模。公司在积极发展钢结构主业,将其做大做强的同时,也不排除在条件允许的情况下,发展“第二主业”,转型轻资产方向,实现双主业运营。

3、管理层水平出众,管理经验丰富,有能力带领企业做大做强

公司管理层经验丰富,文化水平高,普遍具有大学本科及以上学历。此外,公司管理人员还曾在控股股东单位或其他企业任职管理职务,具有非常强的管理能力,这将有利于提高公司的管理水平,提升管理效率,为公司未来的发展提供管理支撑。未来,公司也将实行股权激励,激发员工动力,将公司做大做强。

4、积极发展PPP项目,主业有望大幅反转,首次给予“强烈推荐-A”评级

受益于公司上市后的品牌优势、PPP战略以及产能扩张,16年公司主业有望大幅反转;同时转型轻资产方向有望打开想象空间。预计15、16年EPS为0.32、1.98元,PE为84.6、13.7倍,首次给予“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示:宏观经济持续下滑,PPP项目推进及效果不及预期;回款风险

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